一、市场回顾

1、人民币汇率

2022年3月，美元兑人民币汇率先在二月底持稳于6.31附近，随后在3月11日开始反弹，但很快受限于6.38至6.39区间。三个人民币汇率指数也在触及五年高点之后开始回调。离岸美元兑人民币汇率相对于在岸汇率的差值扩大到130点左右。

人民币汇率的这次回撤与美联储加息和A股动荡同步，国内疫情反弹、净收汇和净结汇缩窄也是原因。 

2、美元指数

3月，美元汇率延续了自去年年中以来的上涨态势。3月3日，美联储主席鲍威尔在参议院听证会上重申美联储将不惜一切地稳定物价，3月中旬，美联储将联邦基金利率上调至0.25%-0.5%的目标区间，并表示将很快开始减持美国国债和机构抵押贷款支持债券，美联储官员预测今年还将有6次加息，美国货币政策由宽松迅速转向紧缩。受此影响，投资者加速抛售美债，十年期美债收益率从2月底的1.82%迅速攀升至3月末的2.47%，突破疫情爆发前的水平，助推美元汇率上行。

二、经济数据

1、中国进出口贸易

据海关统计，今年前2个月，我国进出口总值9734.5亿美元，同比增长15.9%。其中，出口5447亿美元，同比增长16.3%；进口4287.5 亿美元，同比增长15.5%；贸易顺差1159.5亿美元，同比增19.5%。

受全球能源紧张和海外市场的供给能力受限影响，出口增速受价格支撑明显，数量增速则有所放缓。例如集成电路出口量1-2月同比仅增长0.5%，但出口额增幅达到27.7%。大宗商品进口则呈现“量减价升”态势，如原油、煤炭和天然气等进口量减价扬，大豆、成品油等进口则量价齐升。

2、中国CPI和PPI

国家统计局3月9日公布的数据显示，2月PPI同比上涨8.8%，较1月回落0.3个百分点，连续四个月涨幅回落，环比上涨0.5%。2月下旬起俄乌冲突加剧国际大宗商品涨价，带动当月国内PPI环比由跌转涨，同比涨幅则在去年高基数上有所回落。

受猪价下行和散发疫情抑制需求等因素影响，CPI同比上涨0.9%，与1月持平。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，较1月微降0.1个百分点，涨幅为2021年下半年以来最低。

3、中国结售汇数据及外汇储备

国家外汇管理局统计数据显示，2022年2月，银行结汇10,160亿元人民币，售汇9,894亿元人民币，结售汇顺差266亿元人民币。2022年1-2月，银行累计结汇25,559亿元人民币，累计售汇23,526亿元人民币，累计结售汇顺差2,033亿元人民币。按美元计值，2022年2月，银行结汇1,601亿美元，售汇1,559亿美元，结售汇顺差42亿美元。2022年1-2月，银行累计结汇4,022亿美元，累计售汇3,703亿美元，累计结售汇顺差320亿美元。月度结售汇差额为去年5月份以来最低值。

截至2月末，外汇储备余额为32,138亿美元，与1月末相比保持基本稳定。  2022年2月，银行代客涉外收入4,126亿美元，对外付款4,191亿美元，涉外收付款逆差65亿美元，两年以来首次月度数据转逆。2022年1-2月，银行代客累计涉外收入9,984亿美元，累计对外付款9,465亿美元，累计涉外收付款顺差519亿美元。

4、央行货币政策工具和社会融资规模

2月份社会融资规模增量不及预期，社融规模增量1.19万亿人民币，预期2.2万亿人民币，前值6.17万亿人民币。其中，新增人民币贷款1.23万亿元，预期1.45亿元,2月居民中长期贷款历史上首次出现单月负增长，反映了房地产销量下滑。

5、其他重要经济数据

中国1-2月经济数据超预期，但部分先行数据转弱。国家统计局公布的数据显示，2022年1—2月，规模以上工业增加值同比实际增长7.5%，较2021年12月加快3.2个百分点；固定资产投资同比增长12.2%，较2021年累计大幅回升7.3个百分点；社会消费品零售总额同比增长6.7%，较2021年12月反弹5个点。

工业生产方面，由于前期芯片短缺缓解，汽车制造业增加值同比在2021年12月由降转升，1—2月增速加快至7.2%，升至2021年5月以来最高。医药制造业与计算机、通信和其他电子设备制造业增速仍快于工业总体，且均有所加快，外需拉动仍强；原煤产量和发电量增速也有所提升，能源供应较稳定。

固定资产投资中，1—2月制造业、基建、房地产投资同比增速依次为20.9%、8.1%、3.7%，基建投资大幅提速、房地产投资由降转升，但房地产先行指标依然疲弱，商品房销售面积和销售额同比分别下降9.6%和19.3%，新开工面积和竣工分别下降12.2%和9.8%，与施工面积同比增长1.8%也存在偏差。

1—2月社会消费品零售总额为7.4万亿元，较2021年11—12月合计环比下降9.6%，略低于过去十年的环比均值（-9%），其中餐饮收入环比降幅显著低于过去十年均值（-14%），表明居民返乡增加叠加疫情对餐饮端的压力加大。

6、其他国家重要经济数据

（1）美国经济开始受到加息影响，但整体景气度依然较高

随着美国进入加息周期，对利率最为敏感的房地产行业首先受到影响，30年房屋抵押贷款固定利率飙升至4.42%，四年来最高水平。2月存量房屋销售环比降低7.2%，新房销售环比降低2%。但从整体来看，美国经济景气度依然较高：

劳动力市场需求旺盛，2月失业率跌至3.8%，每周首次申领失业救济人数降低至18.7万人，持续申领失业救济人数降低至135万人，1970年以来最低水平。

ISM制造业采购经理人指数上升至58.6的高位，其中新订单指数上升至9月新高。疫情带来的供应链瓶颈有所缓解。

（2）欧元区制造业成本飙升，经济增长前景堪忧

欧元区Markit综合PMI本月升至54.5，但俄乌冲突的负面效应开始显现，位于德国Meitinger的莱赫（Lech）钢铁厂宣布停产，根据资料显示这家钢铁厂年产100万吨钢铁，拥有1000多名员工。由于天然气价格上涨，导致电价比2021年初翻了两倍，钢铁厂继续生产无利可图，只能被迫停业。

三、国际动态

1、美联储开始加息，货币政策进一步紧缩

3月17日，美联储公开市场委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至0.25%至0.5%，并预计目标区间将持续上调。此外，委员会预计将在即将召开的会议上开始减持美国国债和机构抵押贷款支持证券。随会议公布的利率点阵图显示，联储官员预测2022年还将升息6次，他们对2023年末利率的预测中值为2.8％。

美联储主席鲍威尔称：美联储将采取“必要措施”来压低通胀，“如果我们得出结论认为有必要在一次或多次会议上把加息幅度提高到25基点以上，我们会这么做。如果我们确定需要以非常规的力度来紧缩货币政策，即使利率要超过中性水平并达到限制经济增长的程度，我们也会这么做”。

2、日本央行再次以固定利率购债，日元大跌

3月28日，日元大幅下跌近2%，美元兑日元突破125，创2015年以来新高。日本10年期国债收益率日内触及0.25水平，创2016年以来新高，也触及了日本央行设下的+/-0.25的收益率上方区间，引发日本央行买入债券，并表示可能在未来几天持续买入，这些言论和操作令日元大幅走弱。

日本央行实行收益率曲线控制，承诺在10年期日本国债收益率接近0.25％时，将自动进行无限量购债，保证10年期利率水平不超过0.25%，此举令日本的货币政策与其他发达经济体的分歧日益扩大。

3、美国证券交易委员会（SEC)制裁中概股公司 ，拖累港股和A股市场

当地时间3月8日，SEC援引《外国公司问责法》将盛美半导体等五家在美上市中概股纳入“预摘牌名单”，这些公司如果在2022、23、24年度均被纳入名单，将被退市。该事件引发在美上市的中概股大跌，并拖累港股和A股。3月15日美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）表示，该委员会正与中国监管部门保持积极沟通，双方致力于达成一份合作协议，以便其能够检查在美注册的中国内地及部分从事内地业务的香港审计师事务所。

4、美国豁免部分中国商品关税 

当地时间23日，美国贸易代表办公室（USTR）发表声明，宣布重新豁免对352项从中国进口商品的关税，该新规定将适用于在2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。

去年10月，美国贸易代表办公室宣布，拟重新豁免549项中国进口商品的关税，并就此征询公众意见。时隔近半年之后，美国贸易代表办公室23日发表声明，确认对此前拟重新豁免关税的549项中国进口商品中的352项进行确认。

四、国内动态

1、外资流出中国股市债市

截至3月25日，3月股票通项下（包含港股通和陆股通）跨境资金累计净流出164.71亿美元，今年累计净流出194.03亿美元，2021年股票通项下跨境资金全年净流入86.28亿美元。债券通项下，2月跨境资金净流出45.9亿美元，结束了连续10个月净流入，2021年全年债券通净流入980.8亿美元。因为其他经济体没有出现类似的资金流出情况，市场人士认为国内的跨境资金流动与俄乌冲突引起的地缘政治紧张情绪和股市下挫有关。

2、刘鹤主持国务院金融委会议，研究当前经济形势和资本市场问题

会议指出，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。会议后，A股、港股和中概股大幅反弹。

3、政府工作报告：推动金融机构降低实际贷款利率

3月5日，在第十三届全国人大五次会议上，李克强总理在政府工作报告中提出，推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费，让广大市场主体切身感受到融资便利度提升、综合融资成本实实在在下降。

政府工作报告提出今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5.5%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率全年控制在5.5%以内；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口保稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；生态环境质量持续改善，主要污染物排放量继续下降；能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。

4、奥密克戎变异株在多地蔓延，部分地区防控措施更加严格

3月28日单日新增本土感染者6886例，主要涉及吉林、上海、山东、辽宁等省份，其中上海4477例、吉林1867例，这两省的感染者占比超过九成。自武汉疫情之后，这是单日新增本土感染者最多的一天。

5、习近平主席与美国总统拜登视频通话

新华社北京3月18日电 国家主席习近平18日晚应约同美国总统拜登视频通话。两国元首就中美关系和乌克兰局势等共同关心的问题坦诚深入交换了意见。两国元首认为，此次视频通话是建设性的，责成两国工作团队及时跟进，采取实际行动，争取中美关系重返稳定发展的轨道，为妥善解决乌克兰危机作出各自的努力。

五、大宗商品价格波动加剧

俄乌冲突加大了大宗商品市场供需失衡的局面。布伦特原油价格较年初上涨42%至110美元/桶。

欧元区总体通胀率屡创新高。去年年初以来，家庭能源账单已经上涨超过35%，随着天然气价格飙升，未来几个月可能再增加30%。该地区3月份通胀率可能达到6.9%的创纪录高位，此前在2月已经跃升至5.9%。欧盟委员会发布的每周数据显示，预计3月份能源对通胀的贡献将超过4个百分点，并将在8月前持续上涨。

其他大宗商品市场的波动也在增加。2月份欧元区食品价格涨幅4.7%，随着冲突推动农产品价格进一步上涨，食品价格通胀可能会继续保持高位。

以镍为代表的工业金属上演史诗级行情。2022年3月8日，伦镍合约价格在两日间从每吨29,180美元飙升直至每吨80,000美元，并一度触碰到历史新高的每吨100,000美元。

六、人民币后市展望

短期来看，人民币对美元汇率可能易贬难升。当前基本面和实需结汇对人民币汇率支撑的逻辑已出现边际变化：一方面，受疫情拖累，中国一季度经济增长可能不及预期；另一方面，从代客涉外收付汇和银行结售汇数据来看，证券投资项下资金流出，货物贸易项下净结汇大幅回落。因此，此前基本面和实需结汇对人民币汇率的支撑均已经出现边际变化。在当前俄乌冲突局势尚未缓解的背景下，风险情绪已经成为影响当前人民币汇率的重要因素，加大了汇率波动的不确定性。

中长期来看，美国经济的增速年内有可能逐步递减。即使在美联储连续加息之后，美元的无风险收益率也未必能跑赢通胀，而如果中国经济增速能逐步持稳，人民币资产收益率大幅降低的空间不大，相对于美元资产的吸引力犹存。另一方面，主要发达经济体的通胀压力持续存在，出口商品价格上涨以及完善的供应链带来的出口韧性将继续支撑人民币汇率。

操作建议：建议客户坚守风险中性的保值理念，保值头寸应与订单相匹配，不盲目追高或抄底，不过度保值。近期有交易需求的，以区间交易为主，对于结汇客群而言，可以逢高择机结汇，对结汇价格要求较高的客户建议搭配相关期权组合产品，进一步提升结汇价格；对于单独卖出期权的客户，交易期限不宜过长；对于有购汇需求的客户，可以逢低购汇。同时建议加大对欧元和日元等外币的保值力度，应对不确定性带来的冲击。