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2023年1月人民币汇率月评

一、市场回顾

1、人民币汇率

1月人民币汇率整体表现较为强势,美元兑人民币开盘于6.92,月末收于6.7550,一方面受到国内经济活动恢复、经济基本面修复预期改善和市场情绪增强以及春节前结汇需求释放等利好的推动,另一方面从外部因素上来看,美国经济趋弱、通胀趋缓,美联储加息终点利率预期不断下调,美元指数持续下行,共同促进本月人民币汇率的升值行情。外汇交易中心发布的CFETS人民币汇率指数本月持续上行,反映出人民币对一揽子货币升值较为显著。 


2、美元指数

1月,美元指数开盘104.24,最高105.04,1月27日收于102.01附近。美国通胀在12月份继续放缓,进一步证明了通胀压力已经见顶。同时公布的12月零售销售数据环比下降1.1%,录得了2022年以来最大的降幅,且不及市场预期的0.9%的降幅。12月美国工业产出数据环比增速录得-0.7%,不及市场预期的-0.1%和前值的-0.2%。美国四季度GDP环比折年率+2.9%,预期+2.6%,虽然GDP超预期,但主要由库存变动和净出口等波动项拉动,衡量实际内生经济动能的“核心GDP”(剔除存货变动、净出口等波动项和政府开支)环比折年率下降至0.2%。同时制造业PMI已经连续两个月跌至荣枯分界线以下,且尚未有回升迹象。12月非制造业PMI也意外跌至荣枯分界线以下,均显示美国内生经济动能仍在继续走弱。

二、经济数据

1、进出口贸易

据海关统计,12月,以美元计价,出口当月同比-9.9%,前值-8.9%;进口当月同比-7.5%,前值-10.6%;贸易差额780.1亿美元,前值698.4亿美元。我国进出口同比仍然保持较大降幅,其中,出口降幅进一步扩大,主要受欧美经济增长放缓的影响。2022年全年创造了8776亿美元的高额顺差,截至三季度,净出口对GDP累计同比的拉动达到0.96%,贡献率达到32%,结合四季度的衰退式顺差,净出口对2022年全年GDP的贡献率大概率将创1997年以来新高。2023年出口仍将面临较高的基数影响,而2022年受疫情影响较大的月份会从基数上对出口形成扰动。

2、CPI、PPI

12月,CPI当月同比1.8%,前值1.6%;环比0%,前值-0.2%。PPI当月同比-0.7%,前值-1.3%;环比-0.5%,前值0.1%。12月通胀总体温和上涨。食品CPI中猪菜对冲,但总体仍略弱于季节性,非食品CPI中出行类价格受疫情防控放开影响,有所复苏。往后看,2023年一季度CPI仍有冲高可能,全年需重点关注核心CPI的修复斜率,以及国内外不同周期对PPI结构的影响。

3、结售汇数据及外汇储备

截止2022年12月末,我国外汇储备规模31276亿美元,较11月末上升102亿美元,受主要国家货币政策预期、宏观经济数据等因素影响,美元指数下跌,全球金融资产价格涨跌互现,汇率折算和资产价格变化等因素综合作用,当月外汇储备规模上升。反映我国经济韧性强、潜力足、回旋余地广、长期向好的基本面不会改变,将继续支持外汇储备规模保持总体稳定。

在内外部因素共同推动下,中国外汇市场运行更趋平稳,12月银行结售汇和涉外收支均为顺差,分别为70亿美元和231亿美元,2022年,银行结售汇顺差1073亿美元,银行代客涉外收支顺差763亿美元,我国外汇市场平稳运行主要得益于两大支撑因素,表现为“两个韧性增强”——国内经济尤其是涉外经济发展韧性增强,国际收支稳健运行得到有效保障;外汇市场韧性增强,可以更好适应外部环境变化。

4、社会融资规模及M2

12 月金融数据第一个显著的特点是,信贷明显超预期,但是社融显著低于预期。信贷超预期的主要原因来自企业中长贷的同比大幅走强,而社融低于预期的主要原因则是直接融资(政府债、企业债)的显著拖累。故综合来看,虽然 12 月社融数据表现较弱,但其主要原因来自于政府债的大量到期,以及企业债的发行降温。社融的走弱难掩信贷的超预期强势,12 月金融数据整体表现较为积极。12 月新增人民币贷款同比大幅多增受益于基建发力和制造业的贷款政策支持。

 12 月信贷数据反映出“强预期”,但 M1、M2 却呈现出“弱现实”的现状。12 月全国疫情爆发,实体经济受到较大冲击。虽然企业信贷数据在强政策环境支持下出现了明显增长,但是经济活动的降温以及直接融资的收缩等因素仍然对货币的派生产生了拖累。12 月 M1、M2 同比增速分别为 3.7%、11.8%,均较前月分别回落 0.9 和 0.6 个百分点,而 M1 同比更是从 7 月以来基本保持了连续的下行趋势。

5、中国其他重要经济数据

2023年1月17日,国家统计局公布了2022年全年及12月份的经济数据:初步核算,全年国内生产总值1210207亿元,按不变价同比增长3.0%。分季度看,一季度国内生产总值同比增长4.8%,二季度增长0.4%,三季度增长3.9%,四季度增长2.9%。   

全年全国规模以上工业增加值比上年增长3.6%。12月份,规模以上工业增加值同比实际增长1.3%(增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率),较上月继续回落0.9个百分点。从环比看,12月份,规模以上工业增加值比上月增长0.06%。

全年服务业增加值同比增长 2.3%。12 月份,服务业生产指数同比下降 0.8%,降幅比上月收窄 1.1 个百分点。全年社会消费品零售总额439733亿元,比上年下降0.2%。其中,除汽车以外的消费品零售额 393961亿元,下降0.4%。12月份,社会消费品零售总额 40542亿元,同比下降1.8%,较上月降幅收窄。其中,除汽车以外的消费品零售额 35438亿元,下降2.6%。

全年全国固定资产投资(不含农户)572138亿元,比上年增长5.1%,比1-11月减少0.2%。从环比看,12月份固定资产投资(不含农户)增长0.49%。

三、国内动态

1、银行间人民币外汇交易时间延长

2023年1月7日至1月26日,为促进外汇市场发展,扩大高水平对外开放,根据中国人民银行国家外汇管理局公告【2022】第17号,2023年1月3日起,银行间人民币外汇交易时间延长至北京时间次日3:00。

2、CFETS人民币汇率指数篮子货币权重常态化调整

2022年12月30日,外汇交易中心发布公告,调整CFETS人民币汇率指数和SDR货币篮子人民币汇率指数的货币篮子权重,维持BIS货币篮子和权重不变。新版指数自2023年1月1日起生效。本次CFETS调整未改变篮子货币种类,仅根据2021年各经济体贸易比重的变化调整各币种的权重。美国、欧元区、日本、英国等经济体对中国大陆进出口规模比重下降,使美元、欧元、日元、英镑在CFETS篮子中的权重降低;中国香港地区、澳大利亚等经济体对中国大陆进出口规模比重上升,使港币、澳元在CFETS篮子中的权重上升。

3、专访郭树清表示人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定   

1月8日,专访人民银行党委书记、银保监会主席郭树清,他表示去年底以来,人民币汇率大幅反弹,境外资本流入持续增长,充分反映了国际金融市场坚定看好我国经济发展,对物价等经济基本面充满信心。中长期看,人民币汇率会保持双向波动,但总体上将持续走强。

4、春运出行,“兔”飞猛进

2023年1月7日至1月26日,全国共发送旅客7.41亿人次,较2022年大幅增长,但与2019年疫情前水平相比仍存在一定差距。其中,除夕至初五共发送旅客1.74亿人次,较去年同期增长66.6%,旅客发送量较去年春节明显回升。全国高速公路总流量中小客车流量,较2022年显著回升,已经超过2019年同期水平。

结合百度迁徙指数来看。今年除夕至正月初五(2023年1月7日至1月26日),全国百度迁徙指数均值为647.64,比2022年春运同期的高39.9%,比2019年春运同期高23.9%,显示春节期间人员流动显著提升。

5、春节消费,前“兔”向好

(1)电影票房增势显著。截至正月初五,春节档(除夕至初五)票房57.81亿元,观影人次达10950.1万人次,春节档连续5日单日票房突破10亿。相比较来看,今年春节档票房较2022年同比上升20.3%,显著高于疫情前的2019年,但略低于2021年同期水平。

(2)旅游出行快速修复。从第三方旅游平台和部分省份已公布的数据来看,春节期间旅游市场出现强势复苏,游客人次较2022年同期大幅增长。

(3)餐饮消费加速回暖。伴随主要城市疫情峰值已过,在春节期间家庭聚餐和亲友聚会的带动下,餐饮消费正在加速回暖。

四、国际动态

1、美国债务上限问题引发关注 

2023年1月19日美国正式触及31.4万亿美元的债务上限,美国财政部开始采取一系列非常规措施来确保联邦政府正常运行且避免出现债务违约。美国财政部长耶伦称“暂停发债期”将从1月19日持续至6月5日,期间财政部将不再对公务员退休和残疾基金进行全面投资,且对于部分邮政服务退休人员健康福利基金的投资也将暂停 。目前耶伦预计财政部非常规措施可使政府在不额外发债的情况下支撑至六月初,不过耶伦也强调这些非常规措施能够持续的时间存在较大不确定性,仍恳请国会迅速采取行动以维护美国信誉。此外,债务上限问题可能并不仅仅影响财政端,其连带政府债务停发、财政一般账户(TGA)消耗对流动性也会产生影响。短期看,财政部为了还债而释放TGA中的资金,有利于流动性,但随着TGA资金消耗殆尽,流动性将趋于紧张。市场担心这可能增加流动性风险,在极端情况下甚至迫使美联储提前结束缩表。

2、美联储方面加息或已接近尾声

市场主流观点认为随着美国通胀回落,美联储加息或已接近尾声,预计联储将于2月1日的FOMC会议上或将加息25个基点,3月再加息25个基点,然后结束加息。但加息结束不代表货币政策立刻转向宽松,考虑到通胀较高,美联储不愿重蹈1970年代因为提前宽松而导致通胀卷土重来的覆辙,预计联邦基金利率将会保持在5%左右的高位相当一段时间,直至通胀显著改善。这也意味着,离真正的“松货币”还有较长距离。

3、美国第四季度经济数据保持强劲

美国第四季度实际GDP初值年化环比增2.9%,高于预期,较前值3.2%有所回落。第四季度核心PCE物价指数上升3.9%,为2021年第一季度以来新低,低于预期的4%,前值为4.7%。实际个人消费支出环比升幅意外降至2.1%,预期为上升2.9%。此外,美国12月耐用品订单环比增幅5.6%,为2020年7月以来最大增幅,远超预期2.5%。上周初请失业金人数意外降至18.6万人,创2022年4月23日当周以来新低,预期20.5万人。

4、欧洲央行释放加息信号

欧央行成员密集发声,不断释放加息信号:1月24日,欧洲央行行长拉加德表示仍然需要大幅加息;1月23日,欧洲央行管委卡兹米尔:欧元区经济比2个月前的预期要好,没有理由放慢加息步伐,需要再进行两次50个基点的加息。1月24日,欧洲央行执委帕内塔:欧洲央行可以通过精心校准的、非机械性的加息来降低通胀。应该在3月份重新评估形势。欧洲央行的紧缩效应尚未完全显现。

5、加拿大央行加息按下“暂停键”

1月25日,加拿大央行宣布加息25个基点,将基准利率提升至4.5%。与此同时,加拿大央行表示,如果经济发展情况与货币政策展望大致相当,管委会预计将政策利率维持在当前水平。

五、走势展望

2023年开年以来,伴随着美元指数和美债利率下行、国内经济活动恢复、经济基本面修复预期改善和市场情绪增强以及春节前结汇需求释放,人民币在主要非美货币中的表现亮眼。在人民币汇率逐渐攀升之际,美元指数则呈现下跌之势,且人民币汇率升值幅度大于美元跌幅。

展望2023年全年,本轮美联储加息周期可能将在2023年第二季度结束,与此同时,2023年中国经济增速有望显著反弹,美国经济增速可能明显下行,人民币汇率有望延续去年末以来的升势,但经常账户的收窄或限制人民币升值空间。节奏上,预计上半年人民币表现相对偏强,下半年则以双向波动为主。

操作建议:对于结汇客户,操作思路从之前的持美元待涨向逢反弹结汇转变,建议在现阶段将目前持有以及未来收汇资金总体规划,分三部分逐步介入结汇操作:第一部分资金进行远期价格锁定,对未来收汇进行保值,规避汇率风险;第二部分资金在市场出现反弹后,按计划进行结汇,减小风险敞口;第三部分叙做“单卖期权”,即挂一个目标价位的“结汇挂单”,可以在当天获得期权费收入,到期后如果价格触碰或者超过目标价位,即按照目标价位自动结汇;如果没有触碰到,则自动结束“挂单”。对于购汇客户,因为远期购汇价格受到风险准备金的影响,对于未来的购汇需求,建议通过区间宝购汇来锁定未来汇率,而需要即期购汇的客户,考虑到1月份美元兑人民币下行较快,市场消息基本体现在价格里,存在止跌反弹的可能,建议现价位至少购汇一半资金,另一半保持观望,防止意外情况发生。

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