一、市场回顾

1、人民币汇率

2022年1月，境内美元兑人民币即期汇率呈震荡下跌但月末大幅拉升行情，月内多次试探6.34的前期支撑位，最低触及6.32，但27日大幅拉升逾400个点。上旬围绕6.37一线双向波动，12日起美指走弱，叠加中国12月份贸易数据保持强劲，美元兑人民币震荡下跌。14日尾盘时段美指止跌反弹，但在春节前旺盛的结汇及北向资金流入的支撑下，美元兑人民币24日、25日连续跌破6.34、6.33两个整数关口，26日触及6.32，创2018年6月以来新低。27日跳空高开，日内升破6.36。本月境内外价差基本维持在[0, 80] bp以内。 

2、美元指数

1月，美元指数呈V型反转走势，月内收复月初以来的跌幅。月初美国续请失业金人数创疫情以来新低，美元指数回升，突破96关口，尽管美国单日近百万的新增新冠病例令美元回调，但随后发布的美联储12月会议纪要偏鹰派，美指继续上行。1月7日，12月非农数据意外创一年新低，叠加美元偏高的估值面临修复，美指连续三天大幅下跌，跌破95关口。14日至18日，投资者为市场普遍预期的3月升息做准备，美元指数连续三天上涨，高点逼近96关口。随后，美国周初请失业金人数升至去年10月以来最高，然而市场预期1月议息会议将带来更为明晰的加息路线，美元指数仍受到良好支撑，在几天的窄幅震荡后，美指一路上行，美联储1月议息会议维持利率不变，强调很快提高利率，且鲍威尔称“不排除每次会议都加息的可能性”，美指大幅拉升，截至28日17:11，最高触及97.4282。

二、经济数据

1、中国进出口贸易

2021年12月，我国进出口5865.3亿美元，同比增长20.3%。其中，出口3405.0亿美元，同比增长20.9%；进口2460.4亿美元，同比增长19.5%；贸易顺差944.6亿美元，创历史新高，同比增长24.6%。

2021年，按美元计价，我国进出口规模6.05万亿美元，年内跨过5万亿、6万亿美元两大台阶，创出历史高点。这一年的外贸增量达到了1.4万亿美元。全年进出口总值同比增长30%，其中，出口3.36万亿美元，同比增长29.9%；进口2.69万亿美元，同比增长30.1%；贸易顺差6764.3亿美元，同比增长29.09%。

2、中国CPI和PPI

2021年12月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.5%，预期1.7%，前值2.3%，涨幅比上月回落0.8个百分点；环比下降0.3%。整体来看，CPI食品项和非食品项同步走弱，带动CPI同比和环比涨幅都明显回落。

2021年12月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨10.3%，预期10.8%，前值12.9%，涨幅比上月回落2.6个百分点，主要是因为保供稳价政策效果持续显现，叠加原油等部分国际大宗商品价格走低。

2021年CPI同比上涨0.9%，预期1%，2020年上涨2.5%；2021年PPI同比上涨8.1%，预期8.1%，2020年下降1.8%。CPI与PPI剪刀差2021年年初迅速拉开，随后不断走阔，在年末出现收窄迹象。

3、中国结售汇数据及外汇储备

2021年12月，银行结汇2797亿美元，售汇2337亿美元，结售汇顺差459.8亿美元，为全年月顺差新高，银行代客结售汇顺差再次创下年内高位，以外汇供求衡量的顺差为435亿美元。

2021年，银行累计结汇25616亿美元，累计售汇22940亿美元，累计结售汇顺差2676亿美元，创2010年以来新高，推动人民币汇率走势节节攀升。结售汇顺差加大的原因主要有：一方面外贸出口形势良好，另一方面外国资本项下净流入， 2021全年外资净流入A股市场3846亿元，为过去五年最高水平。

截至2021年12月底，中国外汇储备余额达到32501.66亿美元，创2016年以来新高，环比增加277.8亿美元，实现了连续三个月稳步增长。外汇局新闻发言人王春英表示，12月美元指数下跌令非美资产折算金额增加，与主要国家金融资产价格涨跌互现等因素共同作用，当月外汇储备规模上升。

4、中国其他重要经济数据

（1）社会融资规模：12月广义货币(M2)增速上行0.5个百分点至9%，高于预期的8.7%；社融规模增量为2.37万亿元，比上年同期增加7206亿元，直接融资形成支撑，实体信贷融资需求仍弱；社融存量为314.13万亿元，同比增长10.3%。

（2）工业企业利润：12月当月规模以上工业企业利润同比增速为4.2%，前值9%。2021全年，全国规模以上工业企业利润同比增长34.3%，两年复合增长18.2%，相较1-11月增速有所回落。2021年的利润高增主要是由上游行业拉动，在保供稳价持续推进的背景下，未来利润增速料将逐步回落。

（3）2021年GDP：2021年，中国国内生产总值（GDP）为1143670亿元，首次突破110万亿元大关，经济总量连续两年超过百万亿元；GDP增速为8.1%，远高于年初政府制定的6%以上的目标。两年平均增长5.1%。 

（4）12月制造业景气水平回升：2021年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9，高于市场预期值50.0以及前值49.9，创2021下半年新高。

5、其他国家重要经济数据

（1）美国经济数据

12月美国非农就业人数增长19.9万，远低于市场预期值45万；但失业率降至3.9%，低于市场预期值4.1%。同时，薪资增幅也远超预期，录得环比上涨0.6%，同比上涨4.7%。数据表明目前美国非农就业人口数据是由供应而非需求决定的，进一步证明了目前美国劳动力市场供应紧张。

美国2021年12月CPI同比上涨7.0%，创1982年6月以来的新高。剔除波动较大的食品和能源价格，核心CPI同样创下1991年2月以来最大同比涨幅。

12月份PPI数据则录得9.7%，仍旧处于高位但小幅不及市场预期。

美国1月Markit制造业PMI初值55，创2020年10月以来新低，预期56.7，前值57.7；服务业PMI初值50.9，创2020年7月以来新低，预期55，前值57.6。

美国1月密歇根大学消费者信心指数从去年12月的70.6降至68.8，为十年来倒数第二低，逊于接受调查的经济学家70的预期中值。

（2）欧元区、英国经济数据

12月欧元区CPI则从4.9%升至5%，创下历史新高。主要受能源价格大幅上涨和供应瓶颈等因素影响。德国12月CPI同比5.7%，预期5.6%，前值6.0%。法国同比为3.4%，预期3.5%，前值3.4%。

欧元区1月制造业PMI初值为59，预期57.5，前值58；服务业PMI初值为51.2，预期52，前值53.1。德国1月制造业PMI初值录得60.5，预期57，前值57.4；服务业PMI初值录得52.2，预期48，前值48.7。法国1月制造业PMI初值为55.5，符合预期，前值55.6；服务业PMI初值为53.1，预期55.3，前值57。

欧元区2021年12月经济景气指数为115.3，创5月以来新低，预期116，前值117.5；工业景气指数为14.9，预期13.9，前值14.1；12月消费者信心指数终值为-8.3，预期-8.3，初值-8.3。

英国公布的12月CPI数据，同比上涨5.4%，创下30年新高，数据公布后英镑走高近50个基点。

三、央行动态

1、美联储1月议息会议维持利率不变，强调很快提高利率

1月27日，美联储公布利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%不变，符合市场预期。同时，将超额准备金利率（IOER）维持在0.15%不变，将贴现利率维持在0.25%不变。每月资产购买规模将减少300亿美元（维持不变）。资产购买将在3月初结束。美联储强调很快就会适当地提高联邦基金利率，并表示将在加息后开始缩减资产负债表。美联储发表政策声明后，美联储基金期货仍暗示2022年将加息4次。

美联储主席鲍威尔在利率决议后的发布会上放“鹰”，称不排除在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上都加息的可能性。

2、中国央行调降资金价格，引导市场利率中枢适度下移

1月1年期LPR报3.7%，下调10个基点；5年期以上品种报4.6%，下调5个基点。这是时隔21个月LPR两个品种再现同步下调。

自1月17日起，常备借贷便利（SLF）利率各期限品种均较此前下调10个基点。

央行1月24日开展1500亿元14天期逆回购操作，维护春节前流动性，中标利率2.25%，下降10个基点。

3、中国央行新闻发布会传递众多信息

关于经济，央行对经济预期趋于谨慎，货币政策发力诉求提升。央行表示，“当前经济面临三重压力，‘稳’本身就是最大的‘进’”，结合“保持总量稳定，避免信贷塌方”，“金融部门不但要迎客上门，还要主动出击”以及“走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切”。

关于降准，央行明确将“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，并提出准备金率仍然还有一定的空间，可以根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用准备金率工具。

关于降息，央行表示仍需要“稳定银行负债成本，促进企业综合融资成本稳中有降”。

关于宽信用，央行表示“预计2022年宏观杠杆率仍然会保持基本稳定”，重申“保持货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配”。

4、欧央行公布12月货币政策会议纪要

纪要显示，管委会成员们认为近期通胀上升主要是由预计在2022年期间缓解的临时因素推动的。但决策者同时认为，未来不能排除出现“长期较高”通胀的可能性。如果价格压力被证明是更持久的，通胀没有像基础预测的那样迅速下降到目标水平以下，欧央行将准备采取行动。

四、国际、国内动态 

1、乌克兰局势再度升级

乌克兰和俄罗斯关系加速恶化，双方在两国边境部署了大量军事人员和装备。为缓解地区紧张局势，美俄政府首脑进行了多次磋商，但始终没有就东扩问题达成共识，这也进一步加剧了市场对局部军事冲突的担忧。

2、月末A股大幅下跌

A股1月25日出现较大幅度下跌，上证指数跌2.58%，创逾一年来最大跌幅，深证成指跌2.83%，创业板指跌2.67%，万得全A跌3.01%。26日证券日报头版呼吁挺起A股的脊梁，文章称，市场疲弱的表现是对利空因素的过度反应。但A股在26日有所回升之后，27日、28日继续下跌。

3、《金融时报》：企业要应对好“四差变化”带来的人民币贬值风险

《金融时报》评论员文章称，2021年，人民币汇率有贬有升，双向波动，全年小幅升值2.3%。2022年，人民币汇率面临“四差变化”带来的贬值压力，企业特别是进口企业、借用外债企业要树立风险中性理念，有效对冲汇率风险，谨防汇率贬值带来损失。“四差变化”是指：一是本外币利差缩小；二是经济增长差变化；三是对外贸易差缩小；四是风险预期差逆转。

五、走势展望

短期来看，在美指止跌反弹、国内降息落地的情况下，人民币体现出了较强的韧性，反映出当前驱动人民币汇率走势的主要因素仍为短期市场供求，在外汇收支连续高顺差、企业外币存款持续高企带来的季节性结汇压力下，人民币汇率表现强势，短期内料仍将继续维持强势震荡态势。

中长期来看，人民币后市可能面临一系列回调压力：一是中美货币政策进一步分化，美联储3月加息几成定局，国内亦在此之前的时间窗口内连续落地降准、降息等宽松政策，二者的背离料将持续令中美利差收窄，减缓外资流入，抽离部分境内市场美元流动性。二是国内经济复苏步伐放缓，2021年全年GDP在低基数和稳增长政策的带动下录得8.1%的高增速，但市场当前普遍对2022年经济增速预期维持谨慎，若后续得到数据验证，同样将令人民币承压。正如央行副行长所说，“汇率可能在短期偏离均衡水平，但从中长期看，市场因素和政策因素会对汇率偏离进行纠正”。