一、市场回顾

1、人民币汇率

11月，在美元指数表现较为强势的情况下，人民币汇率仍维持了较强的韧性，走出背离美元指数的独立行情。人民币近期之所以能够维持强势表现，主要由于一是中国经济数据表现良好（具体表现在进出口数据表现亮眼，国内信贷和社融增速触底反弹，工业增加值和消费支出温和复苏），彰显出后疫情时代中国经济增长韧性犹存；二是中美关系改善预期以及潜在的关税减免利好提振了市场风险情绪；三是市场结汇需求的持续释放。这些都对人民币形成支撑。 

2、美元指数

11月美元指数表现较为强势。上旬，美元指数在94关口附近维持震荡。中旬，因美国10月 CPI年率增幅创1990年12月以来新高，市场加息预期强烈，美联储高管布拉德公开表示支持明年两次加息，叠加美国10月零售数据表现良好，欧洲疫情再起推升避险情绪，助推美指大幅上行，突破96关口。下旬，因美国总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席，其政策倾向相比另一位候选人布雷纳德更偏鹰派，随后公布的美联储货币政策决议也偏鹰，且美国经济数据表现良好，美元指数进一步走强，逼近97关口，创下11个月以来新高。月底，由于南非发现一种新型新冠病毒变种毒株，投资者对美国经济复苏前景情绪趋于悲观，美元指数有所回调，回吐部分涨幅，随后维持在96附近震荡。

二、经济数据

1、进出口贸易

据海关统计，2021年前10个月，中国货物贸易进出口总值31.67万亿元，同比增长22.2%，比2019年同期增长23.4%。出口总值17.49万亿元，同比增长22.5%，比2019年同期增长25%；进口总值14.18万亿元，同比增长21.8%；比2019年同期增长21.4%；贸易顺差3.31万亿元，同比增加25.5%。我国外贸进出口已连续5个季度实现同比正增长，体现出我国进出口继续保持较快增长，韧性较足、稳中提质。

10月我国进出口总值3.34万亿元，同比增长17.8%，前值为15.4%，增幅扩大2.4个百分点。其中，出口1.94万亿元，同比增长20.3%，前值为19.9%，增幅扩大0.4个百分点，但环比下降2.1%；进口1.4万亿元，同比增长14.5%，前值为10.1%，增幅扩大4.4个百分点，但环比下降10%；贸易顺差5459.5亿元，前值为4331.9亿元，同比增加38.4%，贸易顺差继续扩大。

2、结售汇数据及外汇储备

国家外汇管理局公布，10月，银行结汇1862亿美元，售汇1696亿美元，结售汇顺差165亿美元。今年1月份至10月份，银行累计结汇20460亿美元，累计售汇18495亿美元，累计结售汇顺差1965亿美元。自2020年9月起，银行结售汇已经连续一年保持顺差。10月，银行代客涉外收入4546亿美元，对外付款4198亿美元，涉外收付款顺差348亿美元。今年1月份至10月份，银行代客累计涉外收入48580亿美元，累计对外付款45884亿美元，累计涉外收付款顺差2696亿美元。我国经济保持稳定恢复态势，发展韧性持续显现，国际收支延续基本平衡格局，将继续为外汇市场平稳运行提供支撑。

截至10月末，中国外汇储备规模32176亿美元，较9月末上升170亿美元，升幅为0.53%，我国外汇储备规模已连续6个月位于3.2万亿美元之上。受新冠肺炎疫情持续蔓延、主要国家财政政策和货币政策预期等因素影响，美元指数微跌，主要国家金融资产价格涨跌互现。外汇储备以美元为计价货币，在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模上升。

3、其他重要经济数据

美国10月非农就业数据录得53.1万人，超出预期的45万人。同时前值由19.4万人上修至31.2万人。10月失业率录得4.6%，同样低于预期的4.7%。数据显示在疫情好转和新冠失业救济金停发等多重因素的作用下，美国就业市场修复步伐逐渐加速。

美国10月PPI同比增长8.6%，创11年来最大同比增幅；环比增长0.6%。10月CPI同比增长6.2%，同比涨幅达到1990年以来最大；环比增长0.9%，为四个月以来最大，且二者均显著高于市场预期值5.9%和0.6%，表明美国的通胀并不是暂时的，持续时间可能较长。

美国11月初密歇根大学消费者信心指数大幅下滑至66.8，较10月71.7明显下降，低于市场预期中值72.5。同时，美国消费者预计未来一年通货膨胀将升至4.9%，创2008年以来最高水平。

美国10月份零售销售数据月增长率录得1.7%，超出市场预期的1.5%，且创出今年三月份以来的最大增幅，零售销售超预期增长预示着经济复苏进程加快。

三、主要事件

1、中美两国举行视频会晤,呼吁加强沟通与合作

11月16日上午，国家主席习近平同美国总统拜登举行视频会晤。双方就事关中美关系发展的战略性、全局性、根本性问题以及共同关心的重要问题进行了充分、深入的沟通和交流。此次会议持续时间超过三个小时，展示了中美关系趋向友善缓和的迹象，在中美双方重申合作共赢的前提下，两国将在绿色低碳转型、能源供应和产业链通畅等方面将开展进一步合作。同时，美国对中国关税或将降低，预计将在一定程度上缓解通胀压力。

2、美国计划协同多国释放石油储备，原油大战一触即发

美国政府宣布释放5000万桶战略石油储备，以抑制油价的持续上涨，其中3200万桶将用于与其他国家进行交换，另外1800万桶则是美国国会已批准战略石油储备销售计划的加速和提前执行。同时，英国、日本、印度等国也将参与协同释放石油储备的计划，其中英国计划释放150万桶，印度计划释放500万桶，日本计划释放420万桶。

3、美联储公布政策决议，启动缩减购债计划

11月3日，美联储宣布货币政策决议，维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变，并宣布将于11月开始缩减购债规模，11月和12月分别从目前每月购买的1200亿美元削减150亿美元，其中100亿美元是国债，50亿美元是抵押贷款支持证券，美联储会根据需要调整购买规模，以维持证券市场平稳运行。此外，美联储对通胀的看法整体维持暂时性的观点，鲍威尔继续强调减码购债的时机对加息没有直接信号意义。总体看来，美联储本次会议仍持偏“鸽”立场，重点在于减码购债，而不是加息，预计此轮缩减购债大约在明年年中结束，符合市场预期。

4、IMF表示美国通胀风险上行，全球需要保持警惕

11月19日，国际货币基金组织（IMF）表示，美国通胀持续高企或导致美联储更早采取应对措施，将给全球经济带来系统性风险。在全球层面，IMF 预计明年的供需失衡状况将缓解，有助于降低通胀压力，大多数经济体的通胀预期总体上依然稳定,如果供应中断持续，或者物价上涨不再稳定，那么通胀可能会变得更加棘手,各国中央银行应保持警惕。此外，IMF正在研究有关货币和财政政策的情境，包括发达经济体货币紧缩对新兴经济体的溢出效应，预计美国通胀将在2022年回落，得益于供暖需求减少和供应调整，近期推高全球通胀的能源价格也将在明年恢复到更正常的水平。

5、英国央行公布政策决议，鸽派立场导致英镑下跌

英国央行公布利率决议，以7-2的投票比例，维持基准利率0.1%不变，以6-3的投票比例维持资产购买总规模在8950亿英镑不变，同时发布10年来最高的通胀预测，预计明年春季通胀率将达到5%。上个月英国央行行长贝利曾暗示加息，市场普遍认为英国央行将在本次会议宣布加息，但是多数委员仍坚持维持基准利率不变，市场对英国央行对外沟通的方式产生质疑，英镑因此重挫近1.5%，创逾18个月最大单日跌幅。贝利称当前劳动力市场和供应链恢复仍有不确定性，将关注中期通胀数据。

11月11日，欧洲央行管理委员会成员、奥地利央行行长罗伯特·霍尔兹曼表示，如果通胀已经可持续地回到官方目标，欧洲央行可能最早于明年9月停止购买债券。近期欧洲疫情再次出现抬头趋势，这可能会导致政府重启限制措施，从而打断服务业的复苏进程，并进一步加剧限制工业产出的供应链问题，提升欧洲出现滞涨的风险。此前欧央行行长拉加德已经暗示，大规模资产购买计划将在3月结束，但传统的债券购买何时结束尚未达成共识。目前欧央行正在实行的常规购债计划（APP）于2015年推出，旨在使欧洲通胀率恢复到2%。根据霍尔兹曼的观点，目前欧元区的通胀率大约为4%，相当于官方中期通胀目标的两倍，而整个2022年欧洲通胀率预计将保持在2%以上，到2023年或者2024年才会降至该水平以下。因此，该条件满足后，购买计划可能会结束在明年9月或年底。

7、欧洲央行发布《金融稳定报告》，对经济前景保持谨慎

欧洲央行发布的《金融稳定报告》显示，持续的高通胀可能会拖累经济复苏，房地产和金融市场价格日益高涨，非银机构的冒险行为、高额债务也构成了威胁；虽然疫情下经济复苏短期风险消散，但经济的脆弱性正在累积，未来可能会产生严重后果。本次报告重点强调了在后疫情时代欧洲经济复苏面临的问题，特别是经济刺激政策带来的信贷、权益和住房市场的过度繁荣，以及超宽松水平下私人和公共部门的高债务压力。整体来看，欧央行的报告对未来整体持谨慎态度，预计短时间内不会有明显的货币政策转向。

8、欧央行公布十月会议纪要，须保留充足政策选项

欧央行十月货币政策会议纪要显示，虽然通胀压力比之前预期的更加持久，但由于通胀发展的不确定性很高，因此央行必须在12月的关键会议后保留充足的政策选项。此前由于欧洲公布的10月CPI同比增幅达到4.1%，创下十三年以来新高，因此市场普遍预期欧央行可能会加快紧缩政策进程，但此次公布的会议纪要却表明，欧央行在接下来的一段时间里都将继续维持宽松政策不变。从经济上看，欧洲新冠疫情形势再度严峻，疫情再起势必会严重阻碍欧洲经济复苏进程。从通胀上看，欧央行行长拉加德始终坚持认为通胀是暂时性的，并表示欧洲央行货币政策必须保持耐心和持久性。与此同时，欧洲能源危机仍在发酵，这将进一步拖累欧洲经济复苏的进程。内外交困之下，欧央行也的确没有理由在此时撤走宽松货币政策的支持。

9、LPR报价连续19个月不变，央行坚持货币政策稳字当头

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了11月LPR报价，其中1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均为连续第19个月维持不变。人行开展了1万亿规模的1年期MLF到期续作，为MLF创设以来单日最大规模，但操作利率仍维持2.95%不变，因此市场对于本月LPR报价不变已有预期。政策利率连续按兵不动表明了央行坚持货币政策稳字当头的基调。不过央行在此前发布的三季度货币政策执行报告中，对经济形势的判断更加谨慎。报告指出，当前国民经济运行恢复不平衡，房地产寒潮对经济存在拖累，下游中小微企业经营背景更加困难。因此，央行将会采用更多能够直达实体的结构性货币政策工具，推进小微企业综合融资成本稳中有降，实现稳增长的政策目标。

10、自律机制召开第八次工作会议，未来人民币汇率合理均衡是目标

本月全国外汇市场自律机制召开了第八次工作会议，再次强调人民币汇率既可能升值，也可能贬值，双向波动是常态，合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比。金融机构要加强自身外汇业务风险管理，既不能帮助企业“炒汇”，自身也不宜“炒汇”，夯实制度基础，共同建设专业规范的外汇市场。

四、走势展望

短期来看，人民币升值势头可能暂告一段落，理由有三：一是美指受多方面因素支撑将继续维持强势；二是四季度国内经济下行压力较大，随着中美利差逐步收窄，境外资金流入可能有所放缓；三是近期中美关系方面未见实质性好转迹象，从境内外价差反映出的市场情绪较前期略有转向。但尽管如此，境内存量的待结汇头寸仍处于历史高位，将持续对人民币形成支撑。所以综合来看，人民币汇率短期内或将走出高位震荡的行情。

中长期来看，美国经济仍存在后续增长的动力，目前全美消费恢复、库存走低、产能恢复的逻辑链条相对畅通，而四季度国内经济增长动能料将进一步放缓，中美货币政策和基本面的差异或将收窄，对人民币汇率升值的支撑弱化。人民币汇率仍将呈现双向波动，不会出现持续单边升值或贬值，长期将在经济基本面支撑下保持相对稳定。